別人是分拆上市，而的分拆上市為何引發投資者“拆骨”的憂慮？
在2024年的最後一天，蘇州匯川聯合動力係統股份有限公司（下稱“聯合動力”）的創業板IPO申請獲得受理，成為2024年度深交所受理的最後一家企業。聯合動力原為匯川技術體係內運營新能源汽車電驅係統和電源係統的唯一主體，之所以被稱作“拆骨”上市，是因為聯合動力幾乎已經成長為匯川技術的主要業績支撐。
盡管獨立上市後，聯合動力的業績依舊會並表至匯川技術，但市場擔心的是，“拆骨”之後，匯川技術本身的增長動力以及股價表現。“把有高價值預期的業務拆分出去，留下低價值業務無疑是雪上加霜。”一位投資者表達這樣的觀點。
不過，匯川技術在公告中強調，通過分拆，聯合動力將進一步聚焦自身業務領域，其發展與創新將進一步提速，投融資能力以及市場競爭力將進一步增強，有助於提升匯川技術整體盈利水平。
拆分上市對“母體”影響幾何？
招股書顯示：2016年，匯川技術為加快新能源汽車業務的發展，成立了聯合動力，作為新能源汽車業務發展的核心主體。後者為智能電動汽車部件及解決方案提供商，主要產品包括電驅係統和電源係統等動力係統核心部件。
在較長的一段時間內，匯川技術的新能源汽車業務由聯合動力、匯川技術和蘇州匯川三個主體共同開展的情形。直到2021年3月31日，匯川技術啟動業務重組，將上市公司新能源汽車事業部整體注入聯合動力，實現匯川技術旗下新能源汽車業務的獨立法人運營。2021年4月1日，新能源汽車業務相關資產及負債已劃轉至聯合動力。
2022年8月，匯川技術公告籌劃將聯合動力分拆上市，但當時，聯合動力依舊處於虧損狀態。2023年，聯合動力扭虧為盈，營業收入達到93.65億元，同比增長86%，歸屬淨利潤從前一年的虧損-1.8億元轉為盈利1.9億元。
對於聯合動力來說，2023年是個分水嶺，當年，該公司的電源係統產品銷售收入同比大幅增長了437.86%；境外業務也實現了突破，業務收入達到6.2億元，而前一年僅為2567.84萬元；甚至於當年員工大舉增加了2254人。
如今，聯合動力無疑成為了匯川技術最具發展前景的業務板塊。匯川技術共有四大業務：通用自動化、新能源汽車、智慧電梯、軌道交通。
財報顯示：2024年前三季度，匯川技術的通用自動化業務實現銷售收入約109億元，同比增長約4%；智慧電梯業務實現銷售收入約36億元，同比下降約6%；軌道交通業務實現銷售收入約3.4億元，同比下降約9%。
而同期，該公司新能源汽車業務實現銷售收入約104億元，同比增長約96%。在四大業務板塊中，銷售收入占比超過四成，與其他三個“兩降一微增”的板塊相比，新能源汽車業務增速十分亮眼。
2024年4月22日，匯川技術正式公告分拆聯合動力至創業板上市，但二級市場對於該消息卻持另一番態度，公司股價連跌3個交易日，並在短暫反彈之後又步入了長達3個月的下跌。
在分拆預案中，匯川技術強調，本次分拆完成後，匯川技術仍為聯合動力控股股東，聯合動力的財務狀況和盈利能力仍將反映在匯川技術的合並報表中。盡管本次分拆將導致上市公司持有聯合動力的權益被攤薄，但是通過分拆，聯合動力將進一步聚焦自身業務領域，其發展與創新將進一步提速，投融資能力以及市場競爭力將進一步增強，有助於提升匯川技術整體盈利水平。
根據招股書，匯川技術直接持有聯合動力94.51%股份，係控股股東，匯川技術的實控人朱興明同為聯合動力的實控人。另外，聯益創投持有3.84%的股份，聯豐投資持有1.65%的股份，兩者為員工持股平台，合計持有5.49%股份。即便是公開發行後，匯川技術的直接持股比例也將達到70.88%，股權比較集中。
不過投資者更為擔心的是，分拆將會對匯川技術這家上市公司的價值所帶來的影響。在互動平台上，投資者比較集中的提問是新能源業務剝離獨立上市，對母公司在業務、資金流、知識產權體係、股價、市值、營收、利潤等方麵帶來的影響。
毛利率表現偏離行業均值
近年來，我汽車行業快速發展，新能源汽車銷量滲透率快速提升。以理想汽車、小米汽車等公司為代表的造車新勢力借此契機成功切入汽車市場，傳統車企也紛紛推進自身新能源汽車轉型進程。汽車行業的競爭格局在此過程中發生了較大的變化。
2023年，中國汽車出口量達491萬輛，成為世界第一大汽車出口國，其中，中國新能源汽車出口規模已達到120.30萬輛，占整體汽車出口規模比例提升至24.50%。2024年1-6月，我國新能源汽車出口比例仍在持續提升，達到27.65%，並預計於2024年突破30%。 乘著新能源汽車的東風，聯合動力業績增長較快。報告期各期（2021年至2024年6月份，下同）公司營業收入分別為 29.03 億元、50.27 億元、93.65 億元和 60.55 億元。歸屬淨利潤分別為-2.50億元、-1.79億元、1.86億元、2.85億元。
分產品類型來看，2021年至2022年度，該公司的電驅係統業務收入占比超過9成，不過2023年以後，電驅係統業務收入占比下降至8成，來自於電源係統的收入有所提升。
從客戶結構上看，聯合動力的收入來自三類車企：一是以理想為代表的新勢力車企；二是以廣汽、長城為代表的國內車企，其從傳統車向新能源汽車業務轉型；三是海外車企。
報告期內，聯合動力向前五大客戶銷售額合計占當期營業收入的比例分別為81.74%、71.73%、76.03%和66.28%，客戶相對集中且多為頭部整車廠。
此次創業板上市，聯合動力選擇第（二）套標準，即最近三年累計研發投入金額不低於5000 萬元，且最近三年營業收入複合增長率不低於25%。
從研發投入來看，報告期內，聯合動力的研發投入金額分別為3.92億元、5.72億元、6.26億元、4.06億元，高於同行業可比公司，但2023年和2024年上半年的研發投入占比明顯低於行業平均數。
在毛利率表現方麵，報告期內，聯合動力的主營業務產品毛利率分別為12.02%、13.57%、14.64%和15.96%，呈現上升趨勢。
其中，在電驅係統方麵，報告期內，4家可比公司、、、的毛利率均值分別為6.80%、7.61%、5.52%、10.29%，而聯合動力為12.00%、13.96%、14.92%、16.52%；在電源係統方麵，2家可比公司英搏爾、威邁斯上述報告期毛利率均值分別為21.56%、16.83%、17.84%、16.45%，聯合動力分別為13.77%、6.89%、13.17%、12.58%。
可見，無論是電驅係統抑或電源係統，聯合動力都與可比公司均值有所偏離，尤其是電源係統的毛利率明顯偏低。對此，聯合動力解釋稱，公司電源係統產品毛利率低於同行業公司可比業務毛利率平均值，主要係報告期內公司持續開拓優質客戶、擴大業務規模，電源係統產品收入規模占比相對較低，規模效應尚未完全顯現，毛利率水平低於同行業可比公司具備合理性。
另外，類似的拆分上市，交易所在問詢中著重關注的問題之一是其業務獨立性，亦有投資者在互動平台上向匯川技術提問。
對此，匯川技術回應稱，聯合動力具備自身在核心技術與產品方麵的成長性特征，自身的技術創新能力亦支撐其持續成長，且聯合動力在業務、機構、人員、財務、資產方麵與匯川技術是互相獨立的。
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